7月27日,格上财富在北京举办主题为“鉴往知来·行稳致远”的《半年度投资总结报告会》,泊通投资董事长、首席投资官卢洋做主旨演讲。
主要观点:
我们不用去猜中国经济未来好不好,未来中国经济肯定很好,关键在于如何与自己发生关联?
泊通投资策略最核心原则是“性价比”,我们给自己没有贴上价值投资或者是量化投资的标签,我们不希望用任何一种策略框住我们,此时此刻我选择做什么,取决于我对其性价比的考量。
我们的风格从来没有漂移——因为5200的保守和2500点的激进是一样的逻辑——5200点选择用“控制风险补偿未来收益”和2500点选择“未来收益补偿现在风险”,这两种策略是同一种策略:高性价比策略。我是学数学的,学数学的人干什么?不断的在策略之间优化配比出更好的性价比,这也是泊通投资最核心的逻辑所在。目前泊通有五大策略:价值投资、量化择时、期权策略、国债期货、GARP套利。
目前处于经济周期的底部,但可能今年的实体经济的情况可能比去年还要差。那为什么今年的市场反而并不坏?因为投资者把最坏的情绪留在了2018年的四季度,我们投资者总会把最坏的预期或者最好的预期往前提,市场可能恰恰就是聪明在这儿。
未来经济增长逻辑在于新经济的增长大于老经济的衰退。如何定义好的经济运行状态?在经济学里面的定义就应该是“以新换旧”,就应该是“该坏的坏、该好的好”,才是真正的经济好,这是常态。所以经济好并非是所有人都要好,所有人都好叫什么?那叫经济过热,所有人都不好叫什么?那叫萧条。
投资要解决什么问题?投资要解决的不仅仅把一块钱变成两块钱的问题,更重要的是承认自己的平凡别人的伟大——我干不了别人能干,所以我去买优秀公司股票;更重要的是解决下一个时代与我有关系,让《新闻联播》里的好和我有关联,买个P2P能和国家昌盛有关系吗?不能有吧?
当前中国经济基本面:上有顶下有底,从社融数据看,经济很有韧劲;从实体经济看,老产业衰退较快;如果单纯从无风险收益率看国债,3%收益挺鸡肋的,而高收益债近期爆雷非常多,使得买股票和买债券承担的风险几乎一样的,既然如此为何不买收益更高的股票呢?
在政策预期宽松的背景下,下半年股票市场更有魅力的地方在于预期差和弹性最大。
卢洋:根据主办方的安排,主要与大家谈谈:下半年怎么看,包括怎么看未来。
我刚毕业在上海工作租房子,房东是一位上海老太太跟我说:“年轻人你从北大毕业,来上海闯荡,肯定希望有一个好的生活。你看《新闻联播》里告诉你中国经济这么好,但你要思考这些和你会产生什么关系。”
我觉得这是个好问题。我们不用去猜中国经济未来好不好,未来中国经济肯定很好,关键在于这些和我自己发生什么关系?如何能抓住机会?
关于怎么看未来有三个思考:
思考一
这个位置适合看长期还是看短期?
1
谈论看长期还是短期其实我们在讨论什么?其实衡量思考的是“性价比”,看这个位置跌能跌多少、涨能涨多少。
而性价比也是泊通投资策略里面最核心的部分,我们给自己没有贴上价值投资的标签,我们也不是量化投资的标签,我们不希望用任何一种策略框住我们,对我们来说我们能做的事情挺多的,但是在此时此刻我选择做什么,恰恰取决于他的性价比。
2018年年底市场一直往下,就有客户来问我:“我怎么感觉2500点的风险比5200点还要大?”我不知道大家有没有个疑问,可能真的有很多人这么认为,但这是违背常识的,因为不可能2500点的风险比5200点还要大,这是不可能的,那为什么大家会有这种错觉?我感觉很可能是在5000点上下的时候,你买的股票很容易涨,可能平均每天都可以赚1%以上,如果累积100个交易日后你可能赚了100%,所以给人感觉是5000点的时候风险好像很小。但风险真的来的时候,连续5个交易日跌停,辛辛苦苦大半年赚的钱,5个交易日基本上要还回去。所以5000点的时候风险小是一种错觉而已。
大家都知道2018年年底泊通仓位平均高达95%以上,那时候我们在做股息和债息的套利,但并不意味着套利空间会马上收敛,很可能是先放大再收敛的过程,那时候我们恰恰经历这个过程,2018年亏损16%都在四季度,其中12%是12月份发生的,但正是如此套利空间得到一再拉大,所以今年1月份净值就回来10个点,春节前就把去年12月份的亏损都赚回来了。
套利策略也可以理解为“收益补偿风险”的策略,可以理解为我们用今年的收益补偿了去年12月份承担的风险。为什么我们觉得2500点的这个风险值得承担?答案正是“性价比”。因为我未来能取得的收益远大于我这个时候承担的风险,我就应该承担这个风险去博取未来的收益。
其实5200点的时候我们去选择用“控制风险补偿未来收益”和2500点的时候我们用“未来的收益补偿现在的风险”,这两种策略是同一种策略:高性价比策略;5000点的保守和2500点的激进是同一种策略——其实都是高性价比策略。很多人觉得你风格漂移了,你5000点的时候防御很好,你熔断的时候防御也很好,2016年纯作价值投资不可能取得费前20%的收益,对不对?他们说你去年四季度风格漂移了,你变得这么激进——其实我们的风格从来没有漂移。对我来说我是学数学的,我们团队里5个基金经理里面3个是学纯数学的。我们学数学的人干什么?不就是在优化我们的性价比吗?这也是我们投资的唯一的核心逻辑——不断地在策略之间去优化、去配比到一个更好的性价比。
那站在这个位置跌能跌多少、涨能涨多少?就要站在这个位置向下看,那要怎么看?压力测试。我们看到了5月份特朗普抽疯,贸易战。6月份发布出来的经济数据,发现上半年经济复苏的势头好像有一点减弱,不是停止,是减弱。同时我们又发现7月份时科创板要来,可能要抽一把血。三记重拳打下来,我们股市怎么了?没有太大事,对吧?
所以,我们现在的市场这个位置上是很扎实的,向下跌个一百点、两百点真的已经很难很难了。与此同时,我们向上看呢?完全不是这样——上半年经济情况和社融的数据摆在这里之后,我们能买的也就国债其收益率3%,大家愿不愿意买?收益率3%的国债大家可能不是很愿意买。股票呢?我们现在看看工行和建行,发现它的分红率还有5个点以上,如果你买港股,港股的建行分红率现在有6.5个点。这是不是就是一个价值的洼地?
还是我去年讲的那个逻辑,在股息和债息之间的套利。去年四季度的时候大家问我,“你不是说套利吗?为什么套利还能亏十几个点?”因为那时候套利空间被进一步拉大了,所以我跟大家说这个策略我会一直执行下去,在未来几年可能都是影响深远的策略。
那会达到什么效果呢?2019年首先会把去年因为策略套利空间被拉大所亏的钱把它赚回来,同时这个套利策略本身应该赚到的属于2018年时间价值的钱把它赚回来,同时还有应该属于2019年的时间价值的钱把它赚回来。
我们不会因为今年去赚2018年的亏损,或者今年要完成2018年该赚的钱,就会影响2019年的收益,它不会,因为这是个套利,在时间上套利空间越来越大的那种套利。
所以回答开头这个问题,在这个位置上我们是看长期还是看短期呢?从性价比的原则去看,答案是要看长期的。
2
经济周期底部,但投资者总会吧最坏的预期往前提。
大家都认可目前处于经济周期的底部,但可能今年的实体经济的情况可能比去年还要差。为什么?因为我们在2018年的时候,很多人拿的是2017年的奖金。2017年的时候各行各业的情况可能还不错,所以2018年大家各方面的消费也好,企事业单位感受到的压力没有那么大,可能很多人心存侥幸,说国家可能会救一救。但是到2019年发现幻想破灭了,国家根本就不救,国家说我也要压力测试,作为很多企业也好,个人也好,2019年承担的压力比2018年还要大。
但为什么今年的市场反而并不坏?因为投资者把最坏的情绪留在了2018年的四季度。这就是为什么我们市场总会很聪明、总会先行?是因为我们投资者总会把最坏的预期或者最好的预期往前提,市场可能就聪明在这儿。
3
未来经济增长逻辑在于新经济的增长大于老经济的衰退
经济周期的底部没什么问题,那底部是长期趴地还是能起来?在经济学里面是这么解释的,它说如果未来下一个时代的新经济对经济增长的正向贡献要大于传统经济的衰落对于经济的负贡献,那么我们的经济就会起来。中国人眼里的经济好是什么样子?中国人眼里经济好就是谁都得好,每个人都得好。从上面搞芯片的,搞电商的,到下面卖茶叶蛋的,没有一个人差,所有人都要好。但这不是经济学意义下的社会经济的好。大家知道美国的大牛市是从2013年初开始到现在,走了五年多、六年的时间,但是美国70%的股票可能是下跌的,真正的经济好,在经济学里面的定义就应该是以新换旧的,就是该坏的坏、该好的好才是好,因为这种叫做常态。在经济学意义下所有人都好叫什么?叫经济过热,这不是常态。但中国人就喜欢一团和气,中国人希望经济的好就是所有人都好,谁也不能落下,但这不是常态。经济学里面说所有人都不好叫什么?所有人都不好叫箫条。
其实大家要明白,我们要去接受一个现实,当我们经济定义的好,从之前的GDP增长9%才叫好,现在定义到GDP增长6%可能也叫好,因为6%已经是一个非常非常高的增长,美国经济增长3%是已经吹上天了。6%的增长很可能就意味着我们有一些行业很好,但有一些行业很不好。但很不好的那些行业是什么样的行业呢?可能恰恰就是一些我们之前所谓的中小企业、民营经济依靠比如说出口也好,或者是提供一些价格实惠但产品的质量不是特别好的这样一些小商品公司、服装纺织公司等等这样一些中小企业,它们在这个经济周期里边可能就会变得不太好。什么样的公司会好呢?比如说像一些数字经济的,玩人工智能的,云计算的,搞芯片的。就有很多人会抱怨,说你看十年前或者是前几年,我生意做得好好的,现在特朗普提高了关税或者是国家经济不好了也不救我,就会抱怨。但是我觉得每个人的命运应该掌握在自己的手里,你的产品要好,美国给你加了关税,应该是美国人掏这个钱。
所以,有的时候我们在任何的环境下,没有把企业做得更好,真的不取决于国家怎么对你、美国怎么对你,还是要看我们的产品有没有附加值。在未来的一个时间段里面,我们看到经济的好真的是取决于你这个产品只有你能做、别人不能做,但这个时候其实离我们很多传统行业的老板,甚至是包括我,甚至是包括在座的很多人都是很远的。因为我有的时候回老家,朋友们也会问我,说你说现在经济怎么这么不好?干什么都不挣钱?那我说其实你看为什么美国这回跟中国打贸易战要封杀这么多企业,说明中国有一批企业真的很有核心竞争力。
沃伦巴菲特都说,未来人工智能和云计算、大数据这些东西,在各行各业里都会产生重大的影响,未来很多不重要的岗位确实是会失业,你就会发现有些人在抱怨不好,这种不好可能会是长久的。但有一些行业的好,基于人工智能、云计算这种东西的好,它可能也是长久的好。
但是这些东西可能真的离我们很远,尤其是你在读书的时候,没有接触到相应的东西,或者我们没有这方面创业的基础的话,这种东西会离我们更远,是不是这样?所以我们要干什么?所以我们要投资。
投资要解决什么问题?投资要解决的不是要大家把一块钱变成两块钱的问题,投资要解决的问题是这个东西我干不了别人能干,我要和他在一起,所以我去买了他公司的股票。其实投资解决的是下一个时代和我们有关系,投资要解决的是当我们心里都很清楚下一个时代是人工智能、是云计算的时代,我自己做不了,所以我就让他和我有关系。就像那个人跟我说的《新闻联播》里的好要和你有关系。你明明知道下一个《新闻联播》要讲什么东西,你会发现这个东西和国家的好有关系,和你个人的好没关系,这是不行的,所以我们要投资,对不对?买个P2P能有关系吗?不能有关系吧。你只有投这些好公司的股票才会有关系。
所以,我觉得下一个时代真的很好,因为我们明明都知道下一个时代会是什么样。前两天有两个发布会给我的震撼非常非常大:
一个是特斯拉的老总马斯克的一个发布会,发了一个人脑和机器相连接之后共同工作。未来读书大家可能不用背唐诗了,因为完全我们可以有一个芯片,和我们脑袋连接的时候,这些需要背诵的东西我当场就会,未来我只需要的是怎么根据这些已经有的唐诗我自己写出更好的诗,我锻炼的是怎么样用这个知识的能力。大量的背诵的东西我可以都不用去背了,未来是人机结合。
人机结合是什么?我们进入一个生化人的状态,在2010年伦敦奥运会上面,在男子400米跑上面有一个选手引起了这个争议,因为他是一个残疾人,他是没有双腿的,在小的时候触电出了意外,他没有了双腿,但是他的双腿安上了义枝,就是一种假肢,有点类似弹簧状,他跑了第三名。当时人们就说这样的人应不应该参加奥运会?应不应该参加比赛?因为如果允许他参加这个比赛,未来真的很可能有健全的人也可以安装一个更好的机器,他可以跑第一名,可以远远地领先别人。这些人叫什么?叫生化人,就是人和机器的结合,会结合得很好,机器和你融为一体。这是下一个时代的好,马斯克给我们展示了这一点,非常强大。
另外一个是微软的发布会里,它发布的是他们VR、AR和人工智能的一个产品,一个人讲产品有多好。讲着讲着后面又上来一个人,和前面讲的那个人一模一样的一个人上台,大家以为是双胞胎呢,结果前面那个人就没了。因为前面一直讲,讲半个小时的那个人是一个假人,大家根本没看出来,全场根本都没有看出来,真正讲的那个人是后边的那个人。后来他又在手机里又变出了一个人。
真的,这个世界是未来已来。未来的世界你会给什么东西买单?你需要给它买单的东西真的是你佩服它的东西,真的觉得这个东西对你来说真的很有用。
比如说美国人从90年代末期到现在,过去的20年里面,美国人的人均工资上涨的幅度极其小,可能只上涨了20%左右。我记得90年代末期的时候,说家庭人均收入美国是5、6万块钱,现在可能也就6、7万块钱,并没有涨幅很大。但是你会发现美国人的生活变坏了吗?并没有。他为什么这么多年好像我们感觉什么都贵了,为什么美国人没有因为工资涨幅很小就生活不幸福呢?其实你会发现它的消费结构里出现了很大的变化,因为中国的商品很便宜,所以他们在消费当中这些刚性的消费的比重在下降,比如说吃的、喝的、穿的衣服,这些消费实际上在美国日用品当中的消费在下降。什么消费在明显增长呢?明显消费增长,第一是旅游,然后还有读书,大家可能没事去哪儿上个课、读个书,尤其是子女教育。
其实中国也是,中国现在的消费里面增长快的也不是有形资产,像服装、吃好吃的。首先原来一个月挣一万,现在一个月挣两万了,吃两碗大米饭?其实并没有。比如以我为例,可能我们家消费的一半是在孩子的教育上。这个在以前是你不敢想象的。比如五年前我们创立公司,2014年我做了上海泊通这个公司,在那个时候你说一年花十万、二十万让小孩读书,都不敢想象。但是现在觉得好像很正常,因为不是我一个人这样,身边的人都这样,我只是和大家过一样的生活而已。
所以,未来对于这种新型的无形资产的消费,大家是愿意的。中国人也一样,之前中国人愿意买啥呢?买电器喜欢挑大的,块大的,声音大的买。现在大家也会买一些品质了,这个里边有什么功能,能不能看个3D电影,有没有环绕立体声,也看看这些无形的东西。之前就是比大,你看他们家买65寸,我买一个80寸的,都是比谁家买的东西大,这个时代已经一去不复返了。
所以,未来我们完全可以证明一个逻辑,新经济的增长大于老经济增长的这个逻辑,无论是中国还是美国都是一样的。而且只有这两个国家可以做到,其它国家真的做不到。美国的软件能力和中国的软硬件结合的能力都是世界上独一无二的。大家知道美国为什么要和中国打贸易战?如果这两个国家不行或者是未来不好就不用打了,就是因为未来太好了,然后又发现我不想和你分享这个好才打。未来世界真的会很好,但是美国觉得这个好不能让中国占了,其实是这样的。
思考二
现在经济的基本面究竟是怎么样子?
1
上有顶下有底,从社融数据看,经济很有韧劲;从实体经济看,老产业衰退较快。
“上有顶、下有底”,底在哪儿?其实国家现在根本就没发力。
首先看基建,我问了几个大的央企,像中国建筑、中国铁建、中国电建、中国中铁、葛洲坝这些公司,一致问的问题是,其实好的区域的基建并没有降速,因为好的地方有钱,也愿意把钱投入到基础设施当中,这个没有变。但是现在大家发现一个问题,经济不好的地区真的没有钱,因为国家现在对它的考核已经不是说你经济增长有多快了,国家现在对于经济不好地区的考核是你的负债率有没有上升。所以,不好地区的政府真的拿不出来钱,所以今年的基建并不好,传统的基建公司如果不干房地产的话,财务报表是很难看的。这是基建这一块,国家没发力。
其次看房地产。大家知道房地产其实政策非常严,包括上上周国家还出了一件事情,之前是口头的窗口指导,说信托公司和银行不允许给一些房地产项目做贷款,到上个星期就出了明文的规定,只许净减少,不许净增加。什么概念呢?你可以给它继续贷款,比如说你们公司现在是到期了300亿,拿你新发的量不许超过300亿。那就相当于房地产已成为一个没有增长的行业,这就是一个玩存量的行业。未来只有那些低负债运营的公司或者是低有息负债运营的公司才能去玩得很好。说明国家其实,现在已经看到上半年经济增长6.1%、6.2%的样子,是国家收着的,包括上半年降息降准了吗?一直有预期,国家也没有降息,也没有降准。一方面是国家也想进行压力测试。另一方面,国家也是想给贸易战留个底牌,跟美国说你看我还有牌没打。我手里的牌还都没打出来,是这样一个状态。所以,下有底,底在这儿,我们没搞刺激,没搞大水漫灌。所以,上半年经济的底部是很扎实的。
顶在哪儿呢?其实也是贸易战或者是社融的数据,其实暗示我们经济的韧劲挺好的。为什么这是好事呢?是说我们未来国家大水漫灌的可能性在减少,国家确实说这个位置降息降准什么的,我们预期美国降息降准好像我们要跟着降息降准,现在看来国家的态度挺坚决的,我就是想看看中国经济到底行不行。所以,社融的数据和我们经济上体现出来的韧劲,可能让我们接下来货币政策降息降准的可能性也在减少。
2
债券市场的投资机会,如果单纯从无风险收益率看国债,挺鸡肋的。
它该到这个位置也到了,但是你说它高一点还是低一点,一半对一半的概率的状态。我们现在单纯从利率的角度去看基本面的话,确实是一个“上有顶,下有底”的行情。
现在高收益债怎么样?高收益债最近一段时间爆雷非常多,包括以康得新为首的他们的债券行不上。这也是另一个问题,同样踩股票的雷还是踩债券的雷,比如你买了康得新的债和买了康得新的股票,你买股票还能卖出来,你要买了债怎么办?谁去接这个盘?其实买股票和买债券承担的风险是一样的,但是债券你看对了,获得的收益,康得新那会儿是AAA的评级,可能一年的收益率是5%几。但是如果我买一个好股票,目标收益可不是一年的收益5%,我买一个好股票,比如买腾讯、阿里这样的公司,一年的收益率肯定是20%、30%。承担一样的风险,为什么不买一个收益率更高的东西呢?就因为中间的波动大一些?你想一想,买股票唯一的缺点是不是中间的波动大一些?有的年份不太好跌的高一些,终究年化收益率还是蛮高的,只是中间的过程复杂了一点,但是终究来说买股票的收益率就是比买债券高一些。但是真正出风险的时候,可能债券的收益率是这样的——你持有一个债券收益率是慢慢上来,但出问题的时候是曲线是直接下来,那大家不是差不多吗?其实买错股票和买错债券大家承担的风险是一样的,只是你买对了一张债券和买对的股票,买债券的过程中间舒服一点,买股票中间跌宕起伏了一点,但最终不是还是年化20%以上的收益率吗?
3
在政策预期宽松的背景下,股票市场在下半年更有魅力的地方在于它的预期差和弹性最大。
当国债的收益率摆在这个位置,国债的收益率现在是充分预期,它的定价非常合理,在这个位置上既不高也不低。看涨有一定的理由,但看空也有一定的理由,所以它在这个地方趴的时间可能会非常非常长。
但是股票并不是这样,像国债收益率是3%的时候,我们看建行和工行的收益率,不管怎么说业绩每年还有5%左右的增长,某银行股票现在在港股市净率的水平是0.6倍,你买它一股,看它的股票价格对它的每股收益的收益率是年化超过20%。这个明显说明大家把经济最悲观的预期都反映在了股票上,但是却把经济的悲观预期和经济好的预期同时反映在了债券上。说明接下来如果经济没有大家想象的那么差,下半年我们的数据发现经济韧性还是很强,这时你发现谁错了或者是谁的预期差更大?或者是我们股息和债息之间巨大的鸿沟,是不是还可以往里面收敛一些呢?我觉得还可以。
去年我们做的股息和债息套利的主要逻辑不是一年的逻辑,可能是两年、三年的逻辑。刚才我们的一个客户经理问我“客户提了一个问题,说怎么看英国脱欧和欧元区的这些问题,是不是接下来可能会对全球市场影响比较大。”我觉得这是一个非常好的很专业的问题,真的可能是未来最重要的一个问题。因为现在欧元区经济的不平衡,导致了各方都不满意。德国和法国的经济挺好的,制造业也挺强劲的,但是他们都在欧元区,他不得不承受那些发展不好国家的债务。怎么办呢?英国又脱欧,德国、法国在欧元区又有意见,未来真的发生了一个全面的解体,怎么办?首先我觉得不太可能,你们看到的德国和法国的好这种不匹配,它受益的原因也是因为它在欧元区里面,它也是一个出口导向型的经济,所以它不可能真正脱离欧元区。
怎么解决现在的债务不平衡的问题?发行货币。当我们发现了美国过去几年的好是通过紧货币导致全球美元的回流,在2013年。包括这次美国股市的也好是一样,因为紧货币之后,全球的货币都回流美国,导致的这一轮美国的各类资产价格都有一个大幅度的上涨。在这个背后是美国从今年开始可能是新一轮经济的宽货币的开始,基本上这是一个一致预期,美国先动手,经济要变坏和没变坏的时候先宽货币。经济还没有到过热的时候,就先开始紧货币,这是美国的一个逆向操作,美国和中国本质上都是凯恩斯主义。今年美国开始进行“量宽”,美国刚有量宽预期的时候,其它国家已经开始争抢着去宽松了。包括上半年的巴西、澳大利亚、印度,最近包括印尼、日本等等都开始进行了降息,包括韩国都很有可能。就是因为他们预期美国要降息,他们先抢着降了,可能新一轮的发行货币从现在就开始了。
所以,未来几年钱的固定收益,各国的国债的收益率都是一个下降的趋势。所以,未来的无风险收益应该是一个下降的趋势。这也是为什么我觉得去年底我们建立的股息和债息套利的逻辑,可能在好多年都会适用,接下来全球的市场都会进入一个信用定价,在信用体系这一块出现一个货币贬值的情况,这是全球范围内的,刚刚开始。
思考三
下半年市场的资金面如何?
1
存量资金锁定,不会走
下半年的资金面首先看存量。现在在市场里面投资的这些人还会不会跑?肯定不会跑。要跑的四季度都跑了,最后一波跑的,在上半年贸易战的时候,5、6月份的时候也跑了。熬到现在还没跑的,就不会跑了。
这是为什么今年的股市在经济不太好的情况下反而比去年走得好,就是该走的人都走了。现在还在这里玩的人,不等到5000点不会走。现在看来资金存量的这些人是不会跑的,吃的苦太多了,就不跑了,延迟满足嘛。
2
增量资金在银行、保险、外资资金、养老基金、企业年金等跑步入场
有没有增量资金?其实外资一直在流入。为什么外资一直在流入?因为中国在2012年、2013年的时候就已经超过了美国,成为了全世界经济增长的发动机。我们的GDP只有美国的一半,但是由于我们的增速是美国的一倍以上,所以我们对于全球经济的增长的贡献,其实现在是大于美国的。截止到2018年年底中国经济的总体量占全世界15%左右,但在全球的股票型基金的资产配置里面,中国的权益只占到3%。中国股市的国际化确实现在做得还是非常非常差,这是外资为什么会持续地流入中国的原因,它看好中国,又是低配的,肯定会去买一些,不用担心。
我们发现最近一段时间公募基金的仓位在下降。我们量化团队每天都监控这个指标,从我们统计的公募基金持仓里面的股票占比,从59.8%下降到了上周五的56%,相当于下降了3个点以上,就是一个星期的时间。为什么?不是说好不走了吗?(笑)
(图注:公募基金仓位下降恰恰是有新增资金)
其实不是人走了,它的下降一定是因为有人来,新增的资金导致它的仓位在下降。这个位置谁会来?其实我们自己也有销售,我们自己会知道我们的客户,我们的客户在6月份是没有净申购的,7月份到现在应该也是没有净申购的。从客户销售的角度来说,现在是一个冰点,现在并不是一个特别好的客户销售的时候。但是为什么公募基金的仓位下降得这么厉害?大家要知道3个点的公募基金的仓位,因为这里有些基金是专门做债券的,配股票可能只有百分之十几的仓位。这种情况下公募基金整体上出现3个点仓位的变化,这是非常大的一件事,在我们统计公募基金仓位的图里也是一个很陡峭的下跌。谁来了会把公募基金导致这么大的下降?又不是在坐的各位?我个人的猜想,可能是银行和保险的资金,它们的申购导致的。为什么呢?因为这边有大的背景,6月份的时候全国9个大的银行的理财子公司开业了,开业意味着他们刚刚开始做业务,今年年内基本上测算下来是10个万亿的资金投入,到明年年底会有30万亿的资产,会通过银行理财子公司的方式对外投资。因为银行也发现一点,贷款并不划算,好的公司并不需要贷款,像格力电器账面趴了1000亿的钱,不需要贷款。什么样的企业需要贷款?需要贷款的企业你现在不敢把钱放给它。
所以,未来银行的资产端很可能是通过投资的方式来完成超额收益的回归。未来银行理财子公司是一个时代性的东西,刚刚开始,今年马上落地要有10万亿的钱会到这个里面来委出去,里面有10%的钱进股市就是1万亿,1万亿意味着什么?上证50这些票可以买的流通盘加起来是4万亿左右,它要贡献1万亿。这些钱不会炒小票,不会像股民一样追新能源汽车,追这个概念、那个概念,他们不会去追那些东西的,他们就会买一些银行股等一些高分红的股票,所谓大家现在看到的那些价值股公司,他们还会买这些东西,因为他们要吃的是长期的资本回报,他们不会希望炒个概念、做个差价去挣钱,他们不会。
所以,下半年,在计划外,除了外资,外资是计划内的流入,其实在未来的半年也好或者是一年、两年也好,国家队式的入市会比我们想象得要快。其实最近一段时间养老基金的规模增长也很快,因为养老基金可以避税。现在一个公司或者员工都可以去买养老金的基金,公司交一部分,大家自己再交一部分。这个钱也是员工的所得,但是由于他要退休的时候才能拿出来,所以这个税你不用当场交,你可以到你60岁能用这个钱的时候再一起交这个税。相当于这个税一直在给大家赚钱,国家没有把这个税收走,这个钱一定在给大家自己赚钱,一直赚到60岁再把这个钱交回去,这是不是很划算?所以,现在一些养老基金、企业年金等等这一块现在发展也很快,这些钱未来也都会入市,其实未来机构的资金增量还是蛮大的。
所以综上三个思考,我想告诉大家的是,现在仍然是一个入场还比较好的时候。无这个时间点看旧经济的结束、新经济的开启,还是说现在的点位,我们看看这些高分红股票的估值,还很便宜,局部某些个股可能有一点泡沫,这些绝对没有瑕疵的公司可能有一点贵了,泡沫有了一点点。但是从绝大部分的东西上面看,很多好公司其实还是非常非常便宜,也是在历史最低估值的附近。