近期,在新冠疫苗明朗、国内经济持续复苏的背景下,航空、交通、旅游、百货、餐饮等顺周期板块,以及有色、钢铁、化工等典型周期性行业持续受到市场资金聚焦关注,结构性强势格局凸显,但相关板块内部个股分化特征也极为突出。
对此,泊通投资董事长、首席投资官卢洋在接受媒体采访时提到,其实国内经济数据在6月份以后就出现了非常强的顺周期特征,在顺周期的传统板块中,也不是所有低估值的标的都值得投资,“依然要思考成长性的问题,我们更希望持有票息持续有增长的类债券投资”。
谈到货币政策时,卢洋认为目前已经过了放的阶段,接下来会进入收的阶段。“货币放松的时候,投资重趋势,而货币收紧的时候、投资重质量。”而货币收紧并不意味着市场会崩盘,反而使得那些低负债、账面现金充裕、估值低的龙头企业看起来非常值得投资,在他看来,传统行业里有成长、差异化竞争、低估值大概率会成为明年的核心资产。
以下为采访实录:
卢洋:首先要弄清楚这次新能源汽车的投资逻辑和以往的政策推动逻辑相比,有什么不同?
第一、未来换车的需求变成了无人驾驶或者高度辅助驾驶前提下,驾驶者可以在车内更好的听书、看电影、开会、办公等场景,其实之前在某些车因为有自动泊车功能,已经形成过换车风潮,但后继创新较为乏力,而本轮新能源车电气化的过程中,出现了大量基于用于体验的创新,最终会在几年后形成换车潮。我一直都不觉得新能源车在燃料上比汽油车更省钱会成为换车的理由,因为新能源车整车的价格确实比汽油车贵一大截,只有非常好的用户体验才可以让消费者买单。在这里不得不佩服互联网公司和房地产公司的巨头企业,目前国内单纯的以消费电子和互联网思维做新能源汽车整车的企业深度参与,背后都是这些公司在帮忙烧钱。
第二、锂电池技术的革新,在充电效率和安全性角度进行了巨大的提升。之前大家不买新能源车有一个重要的原因是没法进行长途旅行,而目前的快充技术和充电桩数量,完全可以在吃一顿饭或者小睡半小时的前提下,把车子的续航里程充到80%以上的水平。这就极大的扩展了车子的使用半径,甚至在长三角城市群之间进行城际交通都不成问题。
基于上述两个逻辑,我们认为目前新能源车板块的炒作逻辑未必完全正确,无论是辅助驾驶、汽车电气化、还是锂电池性能提升,背后都是大量的技术革新,而不是整车品牌影响力对消费者心智的影响。所以未来汽车板块的炒作逻辑会和以往传统汽车行业炒作的逻辑有不同——首先、电气化汽配公司,辅助驾驶配套产业链技术密集型的配套公司,要比整车厂商更值得投资,因为在未来无论上汽、长城、蔚来、比亚迪、理想、小鹏,谁用了最好的辅助驾驶和电子系统才是重要的,而不是谁的牌子大。目前显然这个逻辑没有被认可,目前还都是对整车厂商的炒作。其次是大量新能源汽车代替传统车的背后,电池、充电设备、电力系统的需求会增加很快,相反汽油使用会大幅减少,这也是国家希望看到的,有利于我们摆脱对石油进口的高度依赖。目前电池企业最好的投资标的是宁德时代和比亚迪,但是目前已经非常贵了,这种预期已经很满了。
卢洋:最近在疫苗即将上市的预期下,不仅是国内市场,美股也出现了顺周期的投资逻辑。顺周期的投资逻辑是对的,其实国内经济数据在6月份以后就出现了非常强的顺周期特征,包括PPI上行、固定资产投资增速、社融、M2的超预期等等,虽然近期在国家担心经济短期过热,适度收紧了钱袋子,10月份经济数据里面、投资增速和社融数据有所回落,但明显是有意而为。目前更重要的是顺周期、低估值、传统行业板块里面,是不是都可以投资或者估值越低越好?我觉得并不是。在顺周期、低估值、传统行业板块里,我觉得依然要思考成长性的问题,如果一个企业没有成长性,我们仅仅因为低估值去投资它,那就是相当于买了一个债券而已。我们更希望投资的股票模型是一张票息持续有增长的债券。这个逻辑在2017年金融去杠杆的背景下,得到了充分的认可,其实我想说目前的情况和2017年的背景有点像。一方面我们看到了实体经济里的一些好迹象,2017年是受益于棚改和供给侧改革,今年是受益于疫情下全球产能进一步向国内转移,同时宽货币的背景下房地产市场销售超预期。另一方面也给了国家操作空间,进一步优化产业结构,通过货币层面结构性的一放一收,完成了加速淘汰落后产能,提升高端产业的占比。目前已经过了放的阶段,接下来会进入收的阶段。货币放松的时候,投资重趋势,而货币收紧的时候、投资重质量。并不是货币紧一些,市场就要崩盘,就像2017年,金融去杠杆反而让龙头企业的低负债、账面现金充裕、估值低看起来非常值得投资。所以我认为接下来传统行业里有成长、差异化竞争、低估值的核心资产,很可能会成为明年的大牛股,大概率会参考2017年的投资逻辑。