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泊通周记(2023年3月22日)
2023-03-22
欧美银行业的风险事件趋于平稳,瑞士央行和监管机构极力促成了瑞银收购瑞信。虽然期间临时修改法律绕过股东投票,以及在股东价值尚未归零时全额减记了求偿顺序本应更加靠前的AT1债券,导致了市场对于银行AT1债券的集体抛售,AT1债券作为银行的一级资本,价格大跌甚至会危及到银行的核心资本充足率,因此欧央行和监管机构集体发声,重申股东权益应该先于AT1债券吸收损失,瑞信事件仅仅是特例。美国方面,监管机构还是希望第一共和银行被收购而非破产,同时耶伦表示在研究危机加剧时对所有银行存款提供担保,以期缓解恐慌情绪下存款搬家的压力。监管的快速介入,使得市场对于欧美银行业的恐慌暂趋缓和,市场避险情绪逐步消退,风险资产反弹。
本周四凌晨美联储将公布3月议息会议决议,在欧美银行业脆弱性逐渐显现,但通胀压力尚未实质性缓解的背景下,联储此次议息会议的表态就极为重要。综合考虑到通胀压力和银行业脆弱性,本次议息会议继续加息25bp应该是最优选择,完全不加息反而可能让市场担忧是否是银行业风险远超预期,同时暂停加息也有可能放大通胀反弹的风险。而银行业此起彼伏的风险事件也会影响后续的银行信贷扩张,加快经济下行和通胀回落,也让本次加息50bp的必要性大幅下降。结合当前的形势,5月再次加息25bp之后,本轮加息周期大概率会结束,后续何时转为降息,则取决于后续就业和通胀数据回落的速度,当然期间监管还需要谨慎对待潜在的银行业风险,美债收益率进一步上行的空间较为有限。
国内方面,1-2月的经济数据小幅超预期,体现出了疫情后经济脉冲式修复的动力。社消零售和投资的同比增速均高于市场预期,尤其是固定资产投资在去年同比12.2%的高基数上,依然实现了5.5%的增长,房地产投资跌幅收窄至-5.7%是比较大的惊喜,随着后续基数逐步走低,全年甚至可能实现零增长。房地产销售面积和销售额同比增速快速收窄至-3.6%和-0.1%,在保交楼的政策护航下,竣工面积同比增速达到8%。疫情后地产累积的需求集中爆发,导致了较强的反弹,后续需要观察脉冲后的中枢大概会停留在什么位置,这两周的30城销售数据依然偏强,经济内生增长仍在持续。
两会后5%左右的增长目标导致市场显著下调了后续的政策预期,对市场整体的风险偏好也形成了压制,周五央行进行了超预期的降准,并且是在超量续作了MLF之后,前两个月的天量信贷的确对银行构成了资本金的压力,意外降准降低了商业银行的负债压力和负债成本。三月以后虽然在脉冲式反弹过后,部分高频数据环比有所回落,但依然维持在偏强的水平,如果后续能够稳定在偏强的水平上,显示经济内生增长的动力尚可,且政策也不会反向收缩,那么在海外风雨飘摇,随时可能滑向衰退的背景下,国内经济的相对优势就会增强人民币资产的吸引力,这两周欧美银行业风险事件频发的时候,北上资金依然在持续流入。
卢洋 2023年3月21日夜