上周五发布了美国非农数据，11月新增非农就业22.7万，略超市场20万的预期，而且9月和10月数据均进行了小幅上修。但是如果扣除飓风和罢工等短期因素的影响，综合来看10-11月的新增就业人数均值，也就在13.2万左右，延续了前期的震荡下行趋势，叠加失业率超预期升至4.24%，市场将12月降息的概率进一步上调至8成以上。但是薪资增速超预期增长，本周也即将发布11月通胀数据，考虑到通胀回落的速度可能明显放缓，后续联储决策中通胀的权重可能上调，因此即使12月联储降息25bp，2025年的加息次数也可能出现下调。同时考虑到美德利差的趋势，美元指数可能由主动升值的逻辑切换至被动升值，在短期震荡消化交易拥挤度和不利的季节效应之后，美元指数大概率仍有一波上行，而从标的上来说，日元因为短期加息预期表现较强，但是日本后续加息的空间可能较为有限，而日美利差依然显著，如果本月日本加息而美国降息，日元兑美元大概率会走出利多出尽的走势，再度开启下行。

国内方面，周一召开的政治局会议表态极为超预期，政策组合出现了“适度宽松的货币政策+更加积极的财政政策”，前者上次出现是08年金融危机之后，且表态要出台超常规的逆周期政策，稳楼市稳股市。但是政治局会议和中央经济工作会议更多是偏定性的表述，这个超常规的表态让大家感受到了政策的态度变化，但是看到定量的政策力度之前，市场还难以衡量政策变化的力度，是否足以扭转当前经济和物价的趋势，尤其是考虑到长期的人口和杠杆率因素，想要逆转趋势的政策力度可能极高，所以市场对于喊话的效果会更为谨慎。

因此，虽然周一盘后政治局会议通稿发出后，前期调整的更深的港股和中概情绪极为亢奋，反弹力度极大。但是周二A股开盘后，A股却走出了高开低走的一个超长大阴线，最终仅略微收涨。而债市则持续走出了大牛市，政策态度极为积极，但是尚不确定是否能带来实体经济的变化时，对于债市是最为有利的宏观环境组合，十年期国债收益率直接下破1.85%。对于股市来说，“强预期、弱现实”的状态可能仍要持续一段时间，强预期意味着市场下行有底，但是弱现实也意味着市场可能难以找到持续上涨的动力，可能会以宽幅震荡的姿态来等待政策和基本面的进一步变化。

泊通投研团队 2024年12月10日 夜