上周债市出现了较大波动,十年期国债收益率几天时间内上行近20bp。触发因素在于地产和防疫政策的变化,逆转了远期经济预期,叠加资金面偏紧,债市本身交易较为拥挤,因此债市下跌也较为剧烈。同时债券是低风险等级理财产品的主要配置方向,债券的快速下跌导致理财产品出现明显回撤,导致理财产品出现大量赎回,进一步加剧了债市的抛售和踩踏,随后央妈进行了资金投放平抑了波动。此次风波对股市的影响并不大,一方面是因为触发债市调整的因素对于股市来说是利好,远期经济预期的改善本身就应该驱动一轮卖债买股潮,另一方面也是因为股债比价来看,股票估值相较于债券更具性价比,因此这波债券收益率上行尚不足以冲击股市整体估值水平。
对于市场来说,最为核心的依然是地产和防疫政策。地产政策仍在不断深化,在民企融资第二只箭和金融16条之后,证监会首次提及“支持改善优质房企资产负债表,支持涉房企业并购重组及配套融资”,后续地产股权融资可能有积极变化。但是疫情目前依然是影响地产销售和消费复苏的核心因素,尤其是冬季依然是疫情高发期,依然需要限制经济活动的强度来压平疫情传播曲线,避免医疗资源挤兑,因此短期内经济数据可能承受的压力会更大,明年开春后可能才能逐步看到政策效力的发挥。
在这种“弱现实,强预期”的背景下,股市短期可能维持区间震荡的形态。虽然短期疫情和经济数据难言利好,但政策的预期依然是市场的较强支撑,大家对12月中央经济工作会议也还抱有期待。同时,由于经济修复的路径尚不清晰,市场也很难找到明确的主线走出趋势性行情。但是经济预期的改善应该是后续行情的核心点,因此前期受政策和疫情压制较大的板块也有更大空间,只是仍需静待政策的落地和效力的验证。
卢洋 2022年11月22日夜