春节期间海外市场的风险偏好维持在较高的水平，美国四季度GDP超预期，但是核心PCE低于预期，导致市场开始走出了美国软着陆的逻辑，也即联储当前的政策已足以控制通胀，但同时又不会对经济产生太大的压力。节日期间美元美债趋于震荡，但是美股明显反弹，尤其是前期做空较为集中的个股。拆分四季度GDP来看，居民消费和库存回补是支撑经济增长的主力，但库存回补的趋势大概率不可持续，美国经济放缓的大趋势依然清晰。短期市场的关注重心依然在3月也可能是联储最后一次加息，流动性缓和带来的乐观情绪。之后随着经济数据进一步走弱，可能再度切换回衰退逻辑，长端美债收益率打开下行空间，美股则需要面临盈利的考验。

海外流动性预期改善，叠加国内开放带来的复苏预期，北上资金持续大幅净流入，节前北上资金净流入额已超去年全年，节后两个交易日的净流入额已近300亿，快速修复前期外资对于中国的超低配状态。三个月前做空中国还是最拥挤交易，当前做多中国已经成为拥挤度前三。但是去年股票行情较为惨淡，节后基金发行未能出现开门红，甚至在净值修复后可能还面临一定的赎回压力，因此国内资金未能对行情形成支撑，节后首日在外围大涨北上资金单日流入186亿的背景下，依然走出了高开低走的局面，尤其在当前经济修复的力度尚未被完全验证的背景下。

春节期间消费的修复力度基本符合预期，出行数据的恢复甚至好于预期，而且疫情并未出现第二波高峰的迹象，这也意味着大概率上半年我们基本可以排除疫情对经济活动的干扰。1月制造业和非制造业PMI也均回升到了50以上，从票据利率来看，1月信贷投放力度也较大，甚至传出了央行为了防止大起大落，窗口指导银行压降1月信贷的传闻。但是地产和汽车等大宗消费表现较弱，而地产的修复力度决定了后续经济修复的弹性，因此节后地产的带看量和销售的恢复速度可能是最先被验证的数据，也决定了强预期、弱现实的后续演进方向。

卢洋  2023年1月31日夜