9月联储议息会议释放了超预期的鹰派信息，加息75bp符合预期，缩表节奏也无变化，但是点阵图显示的今年末的利率和明年的加息高点利率都要高于市场预期，同时联储进一步下调了明年的经济预期，上调了失业率和通胀预期，表达了即使需要付出经济走弱失业率上升的代价，也一定要遏制通胀的态度。鹰派的议息会议再度带动美债收益率上升、美元走强。同时，英国新政府出台的财政刺激计划，则进一步加剧了市场对于通胀的担忧，巨额财政刺激计划带来了英国国债巨大的供给压力，英国国债收益率飙升，再度带动全球债券市场大跌，英镑兑美元一度跌向平价，也进一步增加了美元走强的压力。离岸美元流动性再度紧缩，基本逼近2月俄乌冲突爆发时的水平。

从美国当前的通胀构成来看，商品价格已经明显回落，随房价下跌房租价格也将下行，较为核心的是就业市场是否能够明显冷却以降低薪资增速避免工资-物价螺旋。在中期选举政治压力过后，叠加就业市场逐步走弱，四季度中后段联储态度可能有所转变。尤其是欧洲PMI数据已经持续体现出压力，高能源价格对经济的伤害逐步显现，一旦欧洲步入实质性衰退，也将明显缓和全球的通胀压力，为联储转向营造条件。

在海外趋于衰退的大背景下，今年支撑经济增长的出口趋于回落，内需是否能逐步恢复是A股是否能体现出相对优势的关键，无论是地产还是消费的恢复都高度依赖于政策，因此10月大会后政策的变化至关重要，如果政策力度足够驱动内需明显修复，中国独立于全球的基本面上行趋势将吸引诸多资金。因此虽然我们看到离岸人民币兑美元已经突破7.2大关，但是北上资金的流出并不明显。

当前市场对于后续加息预期已基本与联储的点阵图一致，差别仅在于明年下半年是否会出现小幅度降息，联储紧缩的信息已大部分被市场吸收，但是趋势的逆转还需等待美国通胀数据出现显著回落，或者就业数据出现明显走弱。关于内需的政策也需要10月大会后进一步明确方向，在此之前市场大概率难以摆脱震荡筑底的走势。

卢洋  2022年9月27日夜