上周美联储议息会议虽然如期降息25bp，但整体透露的信息极为鹰派，经济和通胀预测中大幅上调了2025年的通胀预测，点阵图中将明年的降息次数压缩至两次，长期中性利率提升至3%，记者会上鲍威尔也表示可能还需要一两年才能达到2%的通胀目标，后续降息需要更谨慎，1月暂停降息基本已经板上钉钉。会后各类资产反应较为剧烈，十年期美债强势突破4.5%的关键点位，后续美债的供需问题可能进一步凸显，可能助推十年期美债收益率进一步向5%迈进。美元指数也再度突破108，日本央行12月暂停加息也起到了一部分助力，特朗普宣誓就任后的政策可能进一步加剧美国和非美的差距，美元指数后续大概率会进一步向110乃至112的方向迈进。

美股当晚也出现了较为明显的调整，纳斯达克100指数当晚下跌3.6%，但是随后开始持续修复，继续呈现了Santa rally（圣诞行情，历史上看美股在元旦前5个交易日和元旦后两个交易日的上涨概率很高）的日历效应。一方面是因为特朗普的美国例外论强化了市场对于后续美国经济和企业盈利的预期，另一方面近期美国AI应用发展的如火如荼，估值抬升从卖铲子的英伟达开始向应用公司扩散，美股市场开始相信AI提升全要素生产率的故事，对美债收益率表现钝化。但是特朗普上台后关税政策的落地时间和执行程度大概率会优于减税等政策，短期对于美国经济的负面影响可能更大，一月中下旬开始美股也要接受企业盈利的检验，后续依然有可能出现较大的波动。

对于此次海外波动，AH表现出了明显的韧性，尤其是历来对于海外因素较为敏感的港股和中概都走出了相对独立的行情，显示前期港股的调整已经较为到位，毕竟恒生指数一度回到924央行会议之前，政策态度已经发生了实质性的变化，这个位置还是会有较为明显的支撑。相较而言，A股市场的结构性问题更为突出，前期在政策预期带动的高风险偏好和较高的交易量支撑下，市场的投机氛围较为热烈，微盘股处于持续创新高的状态，周末最严退市制度的实施和六家公司被立案调查助推了整体市场的风格切换，小盘股喝微盘股开始大幅调整，以银行股为代表的高股息和权重股表现的则较为坚挺，毕竟十年期国债收益率一度下破1.7%，进一步凸现了高股息个股的吸引力，尤其是对于负债成本较为刚性的保险等机构，债券资产不足以覆盖成本后被动需要配置一些高股息股票。这个风格切换应该具备一定的持续性，指数层面可能整体呈现小幅震荡调整的状态。

泊通投研团队 2024年12月24日 夜