5月中美制造业PMI出现反复,均回落至荣枯线以下。这给前期演绎的较为充分的全球制造业复苏的乐观叙事降了温,叠加以COMEX铜为代表的期货逼仓行情结束,金银铜等各类有色金属价格均出现大幅回调,同时OPEC+决定自愿减产的部分将在之后逐渐恢复,油价跌幅也较明显。按照周期规律,本轮全球制造业库存周期回升的趋势大概率能持续到年底,但是因为欧美服务业趋于回落,终端需求偏弱倾向于压制本轮制造业复苏的强度。而前期市场对于本轮周期复苏的预期过于乐观,尤其是有色等商品,因此短期难免面临一定的回调压力,后续如果回调到位,而制造业周期回升的趋势延续,在本轮预期驱动的行情之后,可能还有第二轮基本面驱动的行情。
全球制造业复苏的预期也导致市场明显上调了欧洲的经济和通胀预期,毕竟欧洲制造业的占比要大于美国,尤其是德国。这也导致近期德债和美债的利差趋于收敛,欧元相较于美元被动升值。市场目前虽然预期6月欧央行降息板上钉钉,但是后续降息次数则明显回落,今年内除了6月降息之外,可能仅会再降息1次 而2025年预计欧央行仅会降息2次。对应的,市场预期今年内联储降息1.5次,而2025年美联储将会降息3次,甚至多于欧央行的降息次数。本周四欧央行即将召开议息会议,很难超越市场当前的鹰派定价,尤其是近期中美制造业PMI的回落和商品价格的大跌也会缓和市场对于欧央行的鹰派预期。6月12日的美联储议息会议中则很难释放更加鸽派的信号,毕竟联储需要看到连续三个月的通胀回落才会开启降息,因此7月议息会议前是无法看到足够多的数据的,即使后续通胀数据持续回落,最早9月降息,11月大选大概率不会有动作,12月再降息一次,年内降息2次即为上限,与当前市场预期并无太大差距,反而是中性利率是否上调存在不确定性。这也意味着,6月议息会议后欧元兑美元贬值的可能性明显大于升值,美元指数存在大幅向上波动的可能性,也是本月全球风险资产一个潜在的风险来源。
在新国九条和退市新规出台后,近期A股的结构分化更加明显,本周以来中证2000和微盘股再度开始大跌,资金进一步向头部的一千多只股票集中。严格退出机制,对于净化投资环境无疑是有益的,虽然短期可能对市场的风险偏好构成一定的压制。同时,近期国内外的乐观叙事都进入到了数据验证期,指数仍处于大的周线级别调整中。但是,随着名义GDP见底回升,企业盈利上也有不少值得挖掘的线索,包括新能源、国产替代等,在地产尾部风险基本消除的背景下,市场的回调更多是为后续更大的行情蓄力,也是挖掘和储备个股的时机。
泊通投研团队 2024年6月4日 夜