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泊通周记(2024年6月12日)
2024-06-12
上周加拿大央行和欧央行接连降息,前者因为超市场预期进一步带动了全球的降息交易,而欧央行降息则完全在市场预期之内,且欧央行上调了经济和通胀的预测,并且强调一定要让通胀回到2%,也未对后续的降息路径进行承诺,鹰派降息导致会后德债收益率不降反升。同时,周五发布的美国5月非农就业数据则出现了“”新增就业人数大超预期+失业率反弹的矛盾组合,企业调查和居民调查的劈叉已经持续较长时间,较多的非法移民无法进入居民调查的样本是一个主流的解读,综合职位空缺数、首申失业人数、PMI中的就业分项等多维度的就业数据来看,目前美国就业市场的确已经出现了降温的迹象,但整体还处于偏强的状态,薪资增速也维持在4%以上。非农数据发布后,美债收益率再度出现大幅上行,一度逼近4.5%关口。
本周三美国将发布5月通胀数据,周四凌晨将公布美联储6月议息会议决议。汽油价格下行有望带动5月通胀数据小幅回落,而6月议息会议中点阵图的变化则更受到市场的广泛关注。年内的降息次数大概率会由3月议息会议中的3次下调至1次或2次,中性利率是否会由2.5%进一步上调则存在较大不确定性,会否带来全球资产的波动值得关注。整体而言,美国当前的就业市场和通胀都尚未达到开启流畅降息周期的状态,即使联储赶在大选之前,选择在9月进行一次预防式降息,后续的降息路径也会存在很大的不确定性,在美股出现明显调整、信用利差出现明显走阔之前,美债收益率下行的空间都会相对有限。好在当前美债的波动率在持续下降,显示加息周期基本确认结束后,货币政策的不确定性也在下降,对市场的扰动也在降低。
国内方面,5月出口数据依然是相对亮眼的,出口同比增速7.6%,高于市场预期的6.4%,显示全球制造业复苏和出口链的景气依然是年内较为确定的趋势。虽然5月中美制造业PMI都出现了回落,但是欧洲和日本回升,带动全球制造业PMI继续上行至50.9,根据周期规律,这轮全球制造业的复苏趋势大概率能持续至今年四季度,而金银铜油等大宗商品价格近期均出现明显回调,后续如果全球制造业PMI修复的趋势持续,商品价格依然有望进入到需求拉动的基本面驱动的行情,尤其是当前隐含较为悲观的需求预期以及较为悲观的供给端预期的原油。
内需方面,地产的一系列政策出台后,主要城市的二手房成交量有所好转,重点城市的房价环比降幅有收窄的迹象。但当前的核心是收入预期较差,且多数城市的租售比仍不够有吸引力,因此政策是否能够带动房价止跌回升仍需观察。财政发债在5月后半月有所提速,但因为存量按揭贷款利率无法下调,降低新增按揭贷款利率反而加速了居民的提前还贷,叠加前期禁止手工补息的挤水分效应,5月的金融数据大抵又是极弱的状态。正是因为对于内需的预期依然偏弱,即使央行多次提醒长端利率的风险,但是长债和超长债的利率依然难于上行。股市前期反应了极度悲观预期的逆转,近期进入到实际数据的验证阶段,也缺乏进一步上攻的动力,也需要等待财政和地产政策的进一步发力,直至量变带来质变。同时,7月三中全会是否会有一些变化,也是影响股市风险偏好的一个重要关注点。
泊通投研团队 2024年6月11日 夜